$零跑汽车(09863.HK)于北京时刻 11 月 11 日港股盘后发布了 2024 年第三季度财报。看一下要害信息：

1. 汽车单价重回上行轨谈：三季度，零跑汽车单价环比回升了 1.4 万元至 11.4 万元，走出二季度汽车单价的低谷时间，主要由于高价的 C16 爆销带来的销售结构的改善。

2. 令东谈主惊喜的汽车毛利率：三季度汽车毛利率雷同也环比回升了 5.5% 至本季度 8.2%，超市集预期 6.4% 和海豚君看到的大行预期 6.7%，而环比回升的原因主要在于高价高毛利的 C16 爆销带来的汽车单价的普及，以及资本端范围效应和电板降本的开释。

3. 规划用度持续环比高增，但杠杆效应开释：本季度三费持续环比高增，研发用度主要用于过问新车型和端到端智驾的研发，零跑加大了东谈主力，算力及建立的过问，销售用度主要由于告白宣传以及销售东谈主员加多，但因本季度爆销，杠杆效应有所开释，规划用度率环比下滑了 10%。

4. 终了大幅减亏：本季度规划利润由于毛利率端的环比大幅回升，以及爆销带动杠杆效应的开释，零跑终了大幅减亏，规划利润环比普及 5.3 亿至-7 亿，规划利润率环比普及 16% 至本季度-8%，转正拐点已不远。

5. 四季度率领持续向好：零跑辩论将逾额完周详年 25 万销量规划，四季度毛利率辩论将为出三季度稳步普及的趋势，净亏蚀辩论也将抓续收窄。

合座来看，零跑三季度交出了一份可以的答卷，其中最令东谈主惊艳的是汽车毛利率的环比回升，也径直带动了零跑本季度的大幅度减亏。

而海豚君在之前的深度中就反复说起，海豚君以为零跑是一家厚实造车的公司，车型比较竞品齐极具性价比，但之前一直被困于营销和品牌有名度问题，而从零跑最近的销量势头来看，零跑有名度依然逐渐被翻开，海豚君以为零跑最近销量势头抓续高增的原因在于：

① 以旧换新战略进一步升级，最利好订价 10-20 万元新动力车企如零跑

② 车型性价比高，与竞品车型形成错位竞争：零跑将 800V 和智驾打到了 15 万元价钱带，车型性价比极高。同期车型定位准确，如 C16 的爆销定位在 6 座家庭用 SUV，订价大幅低于雷同定位家用 SUV 的理念念 L6 和华为 M7, 袒护了 15-20 万元家用 SUV 的空缺界限，从而形成相反化竞争力。

而预测四季度，零跑现在订单量势头仍然苍劲，10 月份净增订单数朝上 4 万台，跟着销售旺季 + 出海带动录用量进一步高增，海豚君辩论零跑四季度录用量将达到 12-13 万辆，将带动全年录用量达到 29-30 万辆，远超零跑之前定的 2024 年 25 万辆的销量规划。

同期跟着四季度车型结构持续改善，以及范围效应 + 供应商年降的带动，毛利率还会进一步环比普及，终了持续减亏，规划面将抓续改善。

而出海方面，2024 年出海关于零跑影响还不大（辩论本年出海仅孝顺 6000-10000 台），而到 2025 年出海关于零跑影响才将充分开释（零跑辩论 2025 年出海车型孝顺 6-10 万台）。

而零跑比较其他新势力出海仍具备相反化上风：

① 领有 Stellantis 有名度和渠谈，一方面可以匡助零跑在欧洲飞快翻开市集，具备出海抢跑上风，另一方面凭借 Stellantis 自有渠谈销售，免去让利技能，利润空间更大。

② 哄骗 Stellantis 外洋工场，秉承 SKD 情景向欧洲出口：零跑将零部件出售给零跑国际，由零跑国际哄骗 Stellantis 外洋现存工场进行拼装坐蓐，诚然仍有欧洲关于零部件原土化坐蓐比例的戒指，但出口阻力比较新势力而言已大大减少。

③ 同期 Stellantis 除了欧洲第二大市集外，第一大市集仍在北好意思，但现在因为战略和关税原因，北好意思难题新动力车企布局（包括零跑），但永恒来看有 Stellantis 渠谈和腹地工场加抓下零跑仍有念念象空间。

而从零跑现在的估值来看，24 年 P/S 倍数在 1.5 倍，在国内有名度依然被翻开，四季度规划面还在抓续改善，而出海也才刚刚起步，比较其他新势力而言具备相反化上风的情况下，海豚君以为这么的估值仍然不贵。

以下是详备分析：

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一、三季度毛利率超预期

零跑这次功绩出来，最令投资者照拂的便是汽车业务毛利率情况。

零跑之前依然在电话会里率领三季度汽车业务毛利率会环比回升，且 7 月毛利率达到 5%+，是以市集和大行关于零跑三季度汽车业务毛利率预期在 6.4%/6.7%，而零跑的本色汽车毛利率三季度在 8.2%，超出市集和大行的预期。

从单车经济来看：

a) 单车均价 11.4 万元，受益于车型结构的改善

三季度单车均价 11.4 万元，环比回升 1.4 万元，主要受益于车型结构的改善：

在居品结构中高价高毛利的 C16 于 6 月初始录用，三季度是好意思满录用季，C16 在车型结构中占比环比普及 19.4% 至 21%，而廉价低毛利的 T03 在销量结构中占比环比持续下滑 3%-4%，终末销量结构的改善带动了本季度单车价钱的上行。

b) 单车费本 10.5 万元，低于市集预期 10.7 万元

本季度由于高价高毛利的 C16 占比高潮，制变资本会更高，是以单车费本环比上行 0.7 万元，但仍低于市集预期 10.7 万元。

而资本端抵制合理主要因为：受益于抓续进行的资本措置使命，销量加多形成的范围效应，以及上游碳酸锂价钱带动电板资本持续下滑。

c) 单车毛利 0.9 万元，超市集预期 0.7 万元

单车毛利在单车均价回升，以及资本抵制合理的带动下，环比回升 0.6 万元，带动合座毛利率环比回升 5.5% 至本季度 8.2%。

二. 四季度毛利率辩论由爆销带动将持续环比回升

三季度，零跑的录用量环比回升了 62%，在新势力中录用量一度名列三甲，而海豚君以为带动零跑爆销的原因如下：

① 以旧换新战略进一步升级，最利好订价 10-20 万元新动力车企：

三季度，以旧换新战略进一步升级，关于报废后购买新动力车的补贴从 1 万元普及到 2 万元。而报废的车型约有 13 年车龄，报废车型用户对价钱会更敏锐，会更倾向于补贴车价更低的车型，进一步利好定位在 10-20 万元的新动力车企（如零跑）。

② 车型性价比高，与竞品车型形成错位竞争

零跑车型中订价和毛利率更高的中大型 SUV C16 于 6 月初始录用，而 C16 全域搭载 800V，是车企中初度将 800V 下千里到 16 万元价钱带，且定位 6 座家庭用 SUV，订价大幅低于雷同定位家用 SUV 的理念念 L6 和华为 M7, 袒护了 15-20 万元家用 SUV 的空缺界限，从而形成相反化竞争力。

同期 24 款车型新增智驾版块，搭载英伟达 Orin X 芯片（算力 254TOPS）+1 激光雷达，智驾版块起步价最低 16.58 万（C10 增程版），亦然现在已录用车型中，智驾硬件同级设立中价钱最低车型，与竞品车型形成相反化竞争。

而预测四季度，零跑现在订单量势头仍然苍劲，10 月份净增订单数朝上 4 万台，辩论四季度跟着：

① 销售旺季 + 出海带动录用量进一步高增: 四季度是新动力车企的销售旺季，重复四季度零跑初始崇敬出海，以 T03+C10 为主，辩论对 2024 年销量孝顺在 6000-10000 台傍边。

海豚君辩论零跑四季度录用量将达到 12-13 万辆，带动全年录用量达到 29-30 万辆，远超零跑之前定的 2024 年 25 万辆的销量规划，带动范围效应进一步开释。

② 车型结构持续改善：10 月销量中 C 系列车型占比进一步提高到 80%，带动单车 ASP 进一步高潮；

③ 供应商年底年降：上一轮供应商年降在旧年四季度体现，本年四季度可能也会受益于供应商年降身分带来的降本。

四季度销量辩论将环比持续上行 39%-50%，毛利率也辩论仍将保管三季度稳步普及的趋势，净亏蚀也将抓续收窄。

四、规划用度持续高增，但规划杠杆开释

在研发上，零跑坚抓全域自研，之前自研更禁绝在电子化上，但 24 年的研发要点在新车型以及智能化的研发上，24 款新车型推出智驾版，将智驾告捷下千里到 15-20 万元价钱带。在销售上，零跑定位仍偏制造型公司，且秉承经销商为主，是以制造东谈主员比例占比最大。

1）研发开支：用于智能化和新车型研发

三季度零跑研发用度 7.8 亿，环比增长 0.8 亿：

研发上，零跑坚抓全域自研，公司坚抓自主研发智能电动汽车中枢系统及电子部件中所关联键软硬件，公司三电中枢件以及部分抵制器均自产自供，供应链垂直整合能力强，现时自研自造部分约占 BOM 的 60%。

而公司的研发用度主要用于：

1）零跑正在抓续加大智能驾驶研发过问，在依然终昭彰的高速 NAP，及城市 NAC 智驾功能基础上，聚焦于 “端到端大模子 “智驾的研发，并将抓续加大该标的的东谈主力，算力及建立的过问，保险端到端 AI 大模子的研发以及 2025 年的量产录用。

零跑讨论于 2025 年上半年，在全新 LEAP 3.5 架构上设立以 “端到端大模子” 为基础的高速及城区的高阶智驾功能，发奋于置身智能驾驶第一梯队，比较同价位车型哄骗智驾打造相反化竞争力。

2）公司新车型的发布：零跑 10 月将推出新车型 B10，定位紧凑型 SUV，聚焦 10-15 万元市集，将在 2025 年一季度傍边国内上市。而后光两年将有 7 款新车型发布，研发用度也将过问到新车型研发上。

而零跑之前辩论 2024 年全年研发用度将同比增长 50%，隐含四季度研发用度 8.8 亿 +，环比三季度至少增长 1 亿。

2）销售用度：告白宣传以及销售东谈主员加多带动环比增长 0.8 亿

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零跑三季度销售用度 5.5 亿， 环比增长 0.8 亿，主要因为销售东谈主员加多，及告白宣传过问力度加多。

零跑抓续坚抓 “1+N” 的渠谈发展情景，加速渠谈推广及变革，进一步扩大袒护空缺城市和加速县级城市的下千里。

而零跑三季度净加多了 19 家销售门店和 34 家处事门店，新增袒护城市 17 城，渠谈下千里也涉及更多预算在 10-20 万元购车东谈主的需求，加速销量转动。

3）措置用度：抵制相对合理

本季度措置用度 3.4 亿，环比加多 0.4 亿，抵制相对合理，主要因为行政东谈主员跟着业务推广的加多，以及税金及附加费的加多。

比较上季度环比加多 1.6 亿，一方面由于本季度期权用度的加多，比较上季度 0.76 亿环比加多 0.4 亿，另一方面由于行政东谈主员的东谈主数有所加多。

而本季度由于毛利率的环比大幅提高，以及爆销下带来杠杆效应的开释，本季度规划利润终了大幅减亏，环比普及 5.3 亿至本季度-7.4 亿，高于市集预期-13 亿，而净利润环比普及至-7 亿，高于预期-10 亿，净利率也环比普及 15% 至本季度-7%，转正拐点依然不远。

海豚君历史著作参考：

2024 年 8 月 15 日财报点评《》

2024 年 8 月 16 日电话会纪要《》

2024 年 5 月 17 日财报点评《》

2024 年 3 月 25 日财报点评《》

2024 年 3 月 26 日电话会纪要《》

2023 年 10 月 16 日财报点评《》

2023 年 10 月 17 日电话会纪要《》

2023 年 8 月 25 日财报点评

2022 年 9 月 29 日深度论说

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